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壹、前言

可能在一兩個月以後，屆時我們會回顧，現在是否應該進行風險溢價報酬投資行為？這一波新興國家與台灣股票市場，或許有可能在美國聯準會QE退場時間、與退場全部計劃完全揭曉前，停止跌勢；或再往回上揚。此時，對投資者具有危機入市的誘惑。

我們認為，在全球經濟成長率趨緩之下，股價之上揚視個別公司之產業特性、產品競爭力等而定；即產業是在獨占之一端，或是在完全競爭之另一端；公司的產品是否再有成長的客群？

本文結論為：全球股市要全面性回溫，已經時不我予：一、亦即，本文認為下列假說(Hypothesis)是不成立的(Reject)：如果QE退場時間點與縮小規模確定，則QE退場外部負面效應(Negative External Effect)將解除，新興國家股市會有Mean Reversion，資金會再回到新興市場，新興市場股市將會有反彈或回升。本文無法完全認同此一觀點。二、但我們認為下列假說(Hypothesis)是會成立的(Accept)：在QE退場利空出盡後，最大的受益是美國債券市場；現在，是美債進場買進時機！QE退場的「效率市場」指標是「國際金價」！

貳、QE退場前為何美元轉為弱勢？

如圖一，鉅亨網美元指數曲線圖。自2013年5月22之後，美元指數自84.42點下跌，在聯準會國會聽證會前之6月18日，達到最低點之80.55點；之後，自6月19日反彈，至7月9日之84.75點創新高後，再度下跌。7月11日，是我們認為，道瓊與S&P500指數已經在高檔，再漲有限時。

市場認為，是因為QE退場，使熱錢回流到美元資產，因此新興國家債券與股市慘跌、匯率貶值，資金外流；如果市場有效率，則在此一利空完全確定後，資金會再流至新興市場，這些國家之金融市場將受益。

圖一：美元指數，鉅亨網首頁

2008年後，幾次QE政策，對新興國家多有外部正面效果(Positive External Effect)。最大之效應為，美元貨幣供給量增加，因此投資機構預期美元利率下降，債券殖利率下跌，債券價格上揚；當時，美元因為供給大於需求，資金往全球新興國家移動；尤其是OECD新興國家。這些國家由於產業蓬勃發展、經濟高度開發，需要更多資金；因此，QE外溢之美元，流入這一些國家，購買這一些之國家公債、股票，支持該國之經濟開發建設，提高其經濟成長率。